宏觀

隔夜美股三大指數(shù)表現(xiàn)分化，標普暫別歷史高位，納指跌落兩年高位，道指四日連創(chuàng)歷史新高。美國職位空缺不降反增公布后，十年期美債收益率迅速脫離兩周低位，一度重上4.10%，后又轉降。美元指數(shù)一度抹平日內跌幅轉漲、刷新日高。盤中漲超2%的黃金期貨回吐多數(shù)漲幅，仍收創(chuàng)兩周新高。原油盤中跌超1%后轉漲，靠近兩月高位。倫銅兩連漲至一個月新高。國內方面，上海優(yōu)化住房限購政策，自1月31日起，在上海市連續(xù)繳納社會保險或個人所得稅已滿5年及以上的非本市戶籍居民，可在外環(huán)以外區(qū)域（崇明區(qū)除外）限購1套住房，以更好滿足居民合理住房需求，促進區(qū)域職住平衡、產城融合。海外方面，美國12月JOLTS職位空缺902.6萬人，高于預期的875萬人，11月前值從879萬人上修至892.5萬人。今日重點關注中國1月官方制造業(yè)PMI。

宏觀金融
           研發(fā)團隊

股指

昨日四組股指期貨繼續(xù)走弱，IH、IF、IC主力合約分別收跌1.73%、2.05%、2.91%、3.65%?，F(xiàn)貨A股三大指數(shù)延續(xù)疲軟走勢，截止收盤，滬指跌1.83%，收報2830.53點；深證成指跌2.40%，收報8375.98點；創(chuàng)業(yè)板指跌2.47%，收報1583.77點。市場成交額萎縮，滬深兩市成交額僅有6637億元。北向資金尾盤逆市搶籌，凈買入17.42億元。行業(yè)板塊全線下跌，電子化學品、房地產服務、游戲、教育、家用輕工、半導體、釀酒行業(yè)、房地產開發(fā)、裝修建材板塊跌幅居前。國內方面，國常會強調“加大中長期資金入市力度，增強市場內在穩(wěn)定性”以及“要采取更加有力有效措施，著力穩(wěn)市場、穩(wěn)信心”等，加上后續(xù)證監(jiān)會表態(tài)、多部委利好釋放、超預期降準，市場情緒有望提振。海外方面，美國12月核心PCE物價指數(shù)同比增長2.9%，低于預期值3%及前值3.2%，同比增速創(chuàng)2021年3月以來新低，市場對美聯(lián)儲降息預期有所增強。整體來看，持續(xù)調整的市場迎來提振政策的不斷加碼，但短期行情則主要受到匯率及外圍地緣政治因素影響，指數(shù)或仍以震蕩為主。

貴金屬

隔夜滬金主力收跌0.01%，滬銀收跌0.22%，國際金價收漲0.21%，金銀比價88.0。隔夜貴金屬維持震蕩，國際金價偏強運行，美財政部意外下調一季度借款規(guī)模預估，美債收益率有所走弱，減輕貴金屬上方壓力，同時中東局勢升級提振避險需求，短期需關注美聯(lián)儲利率決議以及美國非農數(shù)據(jù)。基本面來看，美國12月核心PCE物價指數(shù)繼續(xù)降溫，但消費支出表現(xiàn)強勁，本周將迎來美聯(lián)儲利率決議以及重磅非農報告。從貨幣政策角度來看，日本央行將基準利率維持在歷史低點-0.1%；歐洲央行繼續(xù)按兵不動，將利率維持在4%不變；關注本周美聯(lián)儲利率決議。資金方面，我國央行已連續(xù)14個月增持黃金，截至12月末，中國的黃金儲備達到7187萬盎司，環(huán)比增加29萬盎司。截至1/29，SPDR黃金ETF持倉854.89噸，SLV白銀ETF持倉13769.50噸。整體來說，貴金屬仍將受到市場對于明年降息預期的影響，短期預計仍將面臨震蕩走勢。

金屬
           研發(fā)團隊

銅及國際銅(CU)

隔夜滬銅主力收漲0.57%；倫銅收漲0.75%。礦端緊張仍在加劇，內外盤銅價獲振上揚。基本面來看，近期銅精礦加工費仍然跌跌不休，目前現(xiàn)貨TC水平已低于冶煉廠成本線，后續(xù)仍需關注是否會有冶煉廠因此檢修。現(xiàn)貨方面，近期有大量進口貨源流入內貿市場，加之下游逐漸進入春節(jié)放假狀態(tài)，采購需求趨于清淡，對升貼水形成沖擊。庫存方面，截至1月29日周一，SMM全國主流地區(qū)銅庫存環(huán)比增加0.68萬噸至9.2萬噸。需求方面，臨近月底，將有大量企業(yè)開始放假，在銅價高位運行的狀態(tài)下，預計下游備貨意愿較低。整體來說，短期銅價受海外銅礦資源趨緊的支撐偏強運行，但國內基本面能給予的支撐有限，可關注宏觀以及海外基本面消息對銅價的指引。

螺紋(RB)

昨日螺紋鋼主力2405合約表現(xiàn)轉弱，期價增倉下行，重回3900一線附近，現(xiàn)貨市場報價表現(xiàn)跟隨調整。供應端，上周五大鋼材品種供應860.82萬噸，周環(huán)比增5.51萬噸，增幅0.6%。上周五大鋼材品種產量周環(huán)比均上升，主因在于檢修停產陸續(xù)結束，逐步復產后產量回升明顯。螺紋鋼產量周環(huán)比繼續(xù)減少，分區(qū)域來看，華東地區(qū)產量降幅相對較大，主因還是部分鋼廠高爐停產，軋線同步檢修。西南以及東北地區(qū)也因少數(shù)鋼廠減少建材排產，產量略有減少，其他區(qū)域產量波動不大，螺紋鋼周產量下降3.1%至226.89萬噸。庫存方面，上周五大鋼材總庫存1483.28萬噸，周環(huán)比增60.88萬噸，增幅4.3%。上周五大品種均呈現(xiàn)累庫，受季節(jié)性因素影響，淡季消費特征進一步體現(xiàn)，螺紋總庫累庫較為明顯。上周廠庫止降轉增,除東北及南方少數(shù)省份外,其他區(qū)域都出現(xiàn)較為明顯累庫。主要隨著消費進入淡季,加上臨近春節(jié),貿易商及下游項目已逐步進入放假狀態(tài),市場成交冷清,鋼廠出貨受限，庫存出現(xiàn)明顯增量，螺紋鋼鋼廠庫存上升4.3%至186.52萬噸；然而社庫繼續(xù)累庫，主要受季節(jié)性影響需求下滑，螺紋鋼社會庫存上升7.2%至504.17萬噸。需求端，上周五大品種周消費量降幅3.1%；其中建材消費環(huán)比降幅12.1%，反映需求進一步下滑，需求整體水平將保持弱勢，預計短期內盤面表現(xiàn)或寬幅整理。

熱卷(HC)

昨日熱卷主力2405合約表現(xiàn)大幅下挫，期價重回60日均線附近，跌破4050一線，預計短期高位震蕩加劇，現(xiàn)貨市場價格表現(xiàn)跟隨調整。供應端，上周熱軋產量大幅增加，主要增幅地區(qū)在華東、華北、中南地區(qū)，XG、AG軋機和TT、LG高爐上周復產；CZZT、JY軋機和WG高爐上周復產，產量均有所增加，熱卷產量周環(huán)比上升5.4%至309.73萬噸。庫存端，上周廠庫稍有下降，部分鋼廠檢受高爐檢修影響，其余基本正常出貨，熱卷廠庫下降2.8%至79.02萬噸。熱卷社庫上周雖有一定累庫，但幅度并不大，且需求回升明顯，整體消費仍有韌性，熱卷社會庫存上升2.6%至228.76萬噸。需求端，板材消費環(huán)比增幅2.1%。上周五大品種表觀消費除熱卷和中厚板，其余品種環(huán)比均有一定下降。整體來看，鋼材需求繼續(xù)因季節(jié)性轉弱影響不大，供需矛盾若不能足夠累積，難以形成實質性利空，價格的主要驅動仍然在于宏觀以及成本端，而鐵水見底后復產預期較強，短期內熱卷價格或將寬幅震蕩運行。

鋁及氧化鋁

隔夜滬鋁主力收漲0.47%，倫鋁收漲0.91%。國內供應端，國內電解鋁供應進入平穩(wěn)期，進口窗口轉為關閉狀態(tài)，后續(xù)進口貨源補充或有減少。需求端，目前處于下游消費傳統(tǒng)淡季，環(huán)保問題仍有可能反復，隨著春節(jié)臨近，后續(xù)需求將進一步減弱。庫存端，周一SMM鋁錠社會庫存46.7萬噸，較上周一增加2.7萬噸，臨近年關，鋁下游開始進入減產放假周期，需求轉淡，鋁錠鋁均呈現(xiàn)累庫的趨勢，但行業(yè)庫存在高鋁水比例及下游節(jié)前集中備庫的雙重推動下維持低庫存水平，SMM預計24年春節(jié)期間國內累庫總幅度或低于往年同期水平。整體來看，基本面低庫存且供需矛盾不突出的情況下，節(jié)前鋁價或圍繞宏觀情緒波動。

鋅(ZN)

隔夜滬鋅主力收漲0.35%；倫鋅收漲0.35%。國內供應端，海外和國內礦山減產加劇，礦端延續(xù)偏緊格局，國內煉廠加工費進一步下調，煉廠陸續(xù)出現(xiàn)增加檢修的現(xiàn)象，產量預期繼續(xù)下調。消費端，近期受環(huán)保限產擾動及季節(jié)性走弱等因素影響，鋅下游消費出現(xiàn)不同程度走弱。節(jié)前備貨趨于尾聲，需求端將進一步轉弱。庫存端，周一SMM鋅錠社會庫存8.24萬噸，較上周一增加0.83萬噸。綜合來看，宏觀不確定性增加，隨著春節(jié)臨近，下游需求趨弱，滬鋅回調壓力增加，預計鋅價將轉為震蕩走勢。

鉛(PB)

隔夜滬鉛主力收漲0.18%，倫鉛收漲0.28%。國內供應面，礦端加工費再度下調，冶煉廠生產利潤有所承壓，疊加春節(jié)臨近部分再生鉛煉廠開始放假，供應端開工或繼續(xù)下行；消費端，加工企業(yè)訂單接近尾聲，臨近假期多數(shù)企業(yè)將檢修放假，下游開工將繼續(xù)下行。庫存端，周一SMM鉛錠社會庫存4.35萬噸，較上周一減少0.25萬噸，后續(xù)市場供需雙降，預計社會庫存變化不大。整體來說，下游企業(yè)陸續(xù)放假，節(jié)前備貨將轉淡漸進尾聲，后續(xù)市場流通貨源或逐漸寬松。鉛價走勢逐漸回落，關注再生鉛企業(yè)春節(jié)減停產動態(tài)對精鉛供應的影響。

鎳及不銹鋼(NI)/（SS）

隔夜滬鎳主力收漲0.14%，倫鎳收漲0.46%。近期印尼鎳礦RKAB審批緩慢引發(fā)市場擔憂，但受制于鎳基本面過剩局面壓制，疊加市場情緒走弱，鎳價有所回落。國內供應端，純鎳方面，現(xiàn)貨成交表現(xiàn)一般，近期市場反復炒作印尼消息，但純鎳供應過剩格局難改；硫酸鎳方面，下游前驅體透支2月需求，現(xiàn)貨流通資源偏緊，下游回暖驅動商家挺價惜售；鎳鐵方面，當前鎳鐵庫存環(huán)比有所上升，因前期冶煉廠惜售導致主動累庫。需求端，臨近春節(jié)，隨著鋼廠備貨完畢，部分貿易商已進入假期，現(xiàn)貨流通資源偏緊同時成交逐步清淡。整體來看，印尼鎳礦RKAB審批延遲、原料價格上漲這些因素為鎳價帶來支撐，但供應過剩格局并未根本改變，預計短期內鎳價將以震蕩運行為主，需繼續(xù)關注印尼方面動態(tài)。

碳酸鋰

昨日碳酸鋰主力收跌0.93%。近期碳酸鋰成本端雖然暫時企穩(wěn)，但臨近春節(jié)假期，下游消費逐漸轉淡，供需淡季特征明顯，價格缺乏明顯驅動。國內供應端，國內部分大廠將于春節(jié)附近進行季節(jié)性檢修，碳酸鋰排產下滑，供應壓力預期將有所緩解，鋰鹽廠依舊維持挺價狀態(tài)。需求端，正極和電芯排產數(shù)據(jù)不佳，下游正極等企業(yè)對2月整體需求減量預期下，下游觀望情緒依舊較濃，整體需求依然偏弱。整體來看，碳酸鋰市場整體基本面供過于求的格局依然無明顯改善，預計碳酸鋰將以低位區(qū)間震蕩為主。

集運指數(shù)(歐線)

暫時觀望

隔夜滬鎳繼續(xù)反彈，重新站上80000元/噸，南儲現(xiàn)貨市場鎳報價在80400元/噸，較上一交易日上漲700元/噸，上海地區(qū)，金川鎳現(xiàn)貨較無錫主力合約1708升水1900-2000元/噸成交，俄鎳現(xiàn)貨較無錫主力合約1708貼水50-升水100元/噸。期鎳觸低反彈，金川公司隨行就市上調其出廠價格，現(xiàn)鎳升貼水收窄，日內貿易商出貨較積極，下游低位適量接貨，成交一般。今日金川公司上調電解鎳(大板)上海報價至80200元/噸，桶裝小塊上調至81400元/噸，上調幅度700元/噸。操作上，暫時觀望。

鐵礦石(I)

供應端方面，近期全球鐵礦石發(fā)運量遠端供應持續(xù)低位。根據(jù)Mysteel全球鐵礦石發(fā)運量數(shù)據(jù)顯示，本期值為2629萬噸，周環(huán)比減少64.6萬噸，較12月周均值減少715萬噸，較去年1月周均值減少47萬噸。從1月份總體供應看，巴西及非主流周均發(fā)運量都高于去年同期，澳洲則減量明顯，拖累全球發(fā)運量略低于去年同期；近期中國45港鐵礦石近端供應小幅回落，目前仍處近三年同期高位。根據(jù)Mysteel45港鐵礦石到港量數(shù)據(jù)顯示，本期值為2620.3萬噸，周環(huán)比減少329萬噸，降幅11.2%，較上月周均值高151萬噸。需求端方面，本周鐵水產量持續(xù)上升，周內247家鋼廠鐵水日均產量為223.29萬噸/天，周環(huán)比增加1.38萬噸/天，同比減少3.28萬噸/天，據(jù)Mysteel調研統(tǒng)計周內共復產高爐8座，復產多為前期年檢高爐為主，與此同時個別鋼廠在年前仍有常規(guī)檢修。整體鐵水復產量多于檢修量，鐵水維持上升趨勢。庫存方面，中國45港鐵礦石庫存延續(xù)前5期累庫趨勢，截止1月26日，45港鐵礦石庫存總量12762.4萬噸，環(huán)比累庫120.5萬噸，較年初累庫517.65萬噸，比去年同期庫存低963.4萬噸。本期港口庫存表現(xiàn)為累庫的主要因素在于受大風天氣影響，日均疏港量止增轉降，所以本期仍延續(xù)累庫趨勢。整體來看，近期澳洲港口泊位檢修減少，結合季節(jié)性規(guī)律來看，預計下期全球鐵礦石發(fā)運量有所回升。需求端，本周日均鐵水產量預計延續(xù)上行趨勢，礦價仍有一定支撐。昨日鐵礦石主力2405合約表現(xiàn)震蕩回落，期價跌破980一線，短期波動漸大，預計整體維持寬幅整理運行。

天然橡膠

隔夜天然橡膠主力合約期價震蕩上行。供應方面，云南、海南產區(qū)進入停割期。海外產區(qū)氣候正常，但主產區(qū)新膠上量不及預期，原料供不應求支撐價格，膠價成本支撐仍較強。需求方面，截至1月25日當周，國內半鋼胎企業(yè)產能利用率為78.83%，環(huán)比下降0.02%。全鋼胎樣本企業(yè)產能利用率為63.68%，環(huán)比下降0.7%。臨近春節(jié)假期，下游輪胎企業(yè)陸續(xù)進入放假階段，企業(yè)減產停產行為增多，整體開工或呈現(xiàn)明顯下滑，需求端對膠價偏空。綜合來看，在宏觀氛圍偏空和產業(yè)需求放緩影響下，膠價或偏弱運行。

聚酯產業(yè)鏈

隔夜PTA主力合約期價震蕩下行。供應方面，截至1月25日，國內PTA周開工率為82.91%，環(huán)比下降0.39%。本周逸盛新材料2#計劃停車，已減停裝置或延續(xù)檢修，開工率或小幅下滑。需求方面，聚酯周度平均開工率為86.17%，環(huán)比下降1.71%。雖有盛虹計劃重啟，但較多聚酯工廠本周有裝置計劃檢修，如遠東、恒陽、申久等，預計聚酯供應將小幅下滑。整體來看，PTA供需結構偏弱，關注成本端的變化和裝置意外檢修情況。短纖方面，主力合約期價探底回升。供應方面，1月底及2月初雖有部分前期停工企業(yè)存開工計劃，但華西、華宏、安邦、恒鳴等企業(yè)陸續(xù)執(zhí)行檢修計劃，供應延續(xù)縮量。需求方面，由于工人返鄉(xiāng)和環(huán)錠企業(yè)訂單缺乏，多數(shù)紗廠以及織造工廠在1月底至2月初放假，需求端持續(xù)走弱。預計短纖期價將區(qū)間震蕩。PX方面，主力合約期價偏弱運行。供應方面，截至1月25日當周，國內PX產量為72.27萬噸，環(huán)比持平。國內PX周均產能利用率為86.17%，環(huán)比持平。本周無裝置變動，預計產量維持穩(wěn)定。需求方面，本周逸盛新材料2#計劃停車，已減停裝置或延續(xù)檢修。整體來看，PX供應穩(wěn)定，需求回落，建議暫時觀望。

甲醇

隔夜甲醇主力合約期價震蕩上行。供應方面，截至1月25日，甲醇裝置產能利用率為83.72%，環(huán)比增加0.68%。本周山西華昱120裝置檢修，重啟卡貝樂85、四川瀘天化40、貴州天賦20裝置預期重啟，供應將增加。港口庫存方面，截至1月24日，港口總庫存為78.67萬噸，環(huán)比增加6.98%。外輪抵港或環(huán)比窄幅增量，甲醇港口庫存繼續(xù)累庫。需求方面，截至1月25日，甲醇傳統(tǒng)下游加權開工為45.92%，環(huán)比增加0.11%。從各行業(yè)來看，甲醛、二甲醚、BDO開工下滑，醋酸、MTBE開工增加，DMF開工穩(wěn)定。本周寧波巨化裝置恢復開車，氯化物需求增加；重慶萬利來、潛江金華潤存在重啟預期，二甲醚需求增加；兗礦一期、中石化長城裝置存在恢復預期，冰醋酸需求增加；德寶路開工后，MTBE需求增加；京港助劑、濱州恒運裝置停車，聯(lián)億降負運行，甲醛需求減少。整體來看，甲醇供需雙增，預計期價或區(qū)間運行。

原油(SC)

隔夜原油主力合約期價震蕩上行。供應方面，歐佩克成員國各自宣布在1季度“自愿”減產，總規(guī)模合計219.3萬桶/日，其中沙特和俄羅斯分別減少供應100萬桶和50萬桶。美國原油產量在截止1月19日當周錄得1230萬桶/日，環(huán)比下降100萬桶/日。需求方面，美國能源信息署預計未來兩年全球液體燃料消費增長將放緩，預計2024年日均消費量將增長140萬桶。但國內經濟向好預期較強，或推動原油消費。國內方面，主營煉廠在截至1月25日當周平均開工負荷為78.24%，環(huán)比持平。本周無新增檢修煉廠，預計主營煉廠平均開工負荷將保持穩(wěn)定。山東地煉一次常減壓裝置在截至1月24日當周平均開工負荷為66.73%，環(huán)比下降0.18%。本周神馳計劃全廠檢修，淄博個別煉廠計劃部分裝置停工，其他多數(shù)煉廠負荷或保持穩(wěn)定為主，預計山東地煉一次常減壓開工負荷或出現(xiàn)下滑。整體來看，原油市場供應偏緊態(tài)勢持續(xù)，需求前景不佳，建議密切關注巴以軍事沖突、俄烏局勢和美聯(lián)儲動向。

燃油及低硫燃油

隔夜燃料油主力合約期價震蕩上行。低硫主力合約期價震蕩上行。供應方面，截至1月21日當周，全球燃料油發(fā)貨量為475.29萬噸，環(huán)比下降1.51%。其中美國發(fā)貨72.94萬噸，環(huán)比增加71.46%；俄羅斯發(fā)貨53.72萬噸，環(huán)比下降36.92%；新加坡發(fā)貨3.21萬噸，環(huán)比下降61.13%。國內方面，高低硫燃料油裂解價走勢繼續(xù)分化，低硫裂解價差表現(xiàn)較強。需求方面，雖然海運消費旺季結束，但紅海危機影響下船舶繞道好望角，航程的增加將被動推升燃油消費量。截至1月26日，中國沿海散貨運價指數(shù)為1010.64，環(huán)比下降4.2%；中國出口集裝箱運價指數(shù)為1287.49，環(huán)比增加12.91%。庫存方面，截止1月24日當周，新加坡燃料油庫存錄得2101.1萬桶，環(huán)比下降6.63%。整體來看，燃料油供應小幅下降，需求有支撐，關注成本端和紅海局勢對期價的影響。

PVC(V)

隔夜PVC主力合約期價震蕩下行。供應方面，本周無新增裝置檢修，青松化建、滄州聚隆等檢修結束開工提升，蘇州華蘇、聚隆化工裝置近期有恢復計劃，預計開工率小幅提升，供應增加。需求方面，下游制品企業(yè)多數(shù)在1月底2月初放假，隨著下游采購接近尾聲，內需存在走弱預期。出口方面，出口詢盤積極性以及企業(yè)簽單量均有增加，下周出口市場的可持續(xù)性仍有待觀察。需求或對市場形成利空。整體來看，PVC基本面疲弱，預計期價或偏弱運行。

瀝青(BU)

隔夜瀝青主力合約期價震蕩上行。供應方面，截止1月24日，國內瀝青產能利用率為28.9%，環(huán)比增加1.1%。國內96家瀝青煉廠周度總產量為50.3萬噸，環(huán)比增加2萬噸。其中地煉總產量33.9噸，環(huán)比增加3.7萬噸；中石化總產量9.4萬噸，環(huán)比下降1.1萬噸；中石油總產量4.1萬噸，環(huán)比下降0.6萬噸；中海油總產量2.9萬噸，環(huán)比持穩(wěn)。本周江蘇新海、山東金誠預計短暫停產，將帶動產能利用率下降。需求方面，國內54家瀝青廠家出貨量共36.4萬噸，環(huán)比下降12.6%。臨近春節(jié)假期，瀝青現(xiàn)貨需求逐漸清淡。整體來看，瀝青供需兩弱，關注成本端對期價的影響。

塑料(L)

隔夜塑料主力合約期價震蕩上行。供應方面，目前聚乙烯生產企業(yè)計劃性檢修裝置較少，部分裝置存在臨時性停車情況，預計檢修影響量環(huán)比減少，供應增長預。進口方面，遠期貨源到港有延期預期，進口貨源到港量難有增加。需求方面，農膜需求跟進有限，雖有部分地膜企業(yè)提前儲備成品，開機有所上升，但棚膜訂單跟進有限，多數(shù)工廠逐步降負，少數(shù)工廠淡季停車，整體開工變動不大。臨近春節(jié)部分工廠提前放假，開工或有明顯下降，工廠拿貨情緒收斂，對行情支撐有限。整體來看，塑料供應充足，需求改善有限，期價或區(qū)間運行。

聚丙烯(PP)

隔夜聚丙烯主力合約期價震蕩上行。供應方面，本周暫無新增產能投放，部分短修裝置計劃重啟，裝置整體檢修力度有所減弱，供應小幅增加，預計PP裝置檢修損失量環(huán)比減少。港口方面，內外盤維持倒掛，進口窗口保持關閉狀態(tài)，疊加航運暫不穩(wěn)定，海外供應商對華報盤有限，預計港口庫存變動有限。需求方面，下游節(jié)前采購進入尾聲需求逐步轉淡。目前下游新單跟進不足，整體開工水平處于低位。春節(jié)逐步臨近，部分區(qū)域物流計劃放假，下游陸續(xù)結束節(jié)前采購，同時部分企業(yè)有放假計劃，需求預淡。整體來看，聚丙烯供應壓力減輕，但需求無改善，預計期價或偏弱運行。

PTA(TA)及短纖

暫時觀望

TA高位回落，上方5500一線阻力較大。受到大連停產檢修及聚酯高開工帶動，盤面正套大幅擴大。由于三季度前期供需結構良好加之下游維持堅挺，而四季度存在終端走弱預期以及PTA供應增量的壓力，正套在資金操作下1-9基差強勢壓縮至貼水態(tài)勢。目前聚酯開工依舊處于88%的高位，對上游剛需支撐良好。短期聚酯原料的價格預計暫時不會有大幅下跌的情況。不過隨著6月底國內煤化工裝置和遠洋貨源也將陸續(xù)抵港，7月初MEG供需格局或將出現(xiàn)拐點。在大連一220萬噸/年的PTA裝置重啟可能延后、福建一60萬噸/年PTA裝置提前停車、西南一90萬噸/年PTA裝置停車7-10天等刺激下，7月份供應量預期持續(xù)收縮，目前對7月份的PTA月度產量預估下修至285萬噸附近。而從聚酯負荷走勢來看，負荷依舊在88.4%左右的高位，7月份聚酯產量預期靠近350萬噸，故而7月PTA去庫存力度可能近30萬噸。目前受市場波動性不高以及空頭持倉較高的原因，PTA表現(xiàn)相對不活躍，如果繼續(xù)減倉，PTA仍會表現(xiàn)相對抗跌，而對于買盤機會來說，由于PTA供需面短期依然表現(xiàn)較為良性，但考慮加工差過大，建議暫時觀望為宜。

合成橡膠（BR）

暫時觀望

TA高位回落，上方5500一線阻力較大。受到大連停產檢修及聚酯高開工帶動，盤面正套大幅擴大。由于三季度前期供需結構良好加之下游維持堅挺，而四季度存在終端走弱預期以及PTA供應增量的壓力，正套在資金操作下1-9基差強勢壓縮至貼水態(tài)勢。目前聚酯開工依舊處于88%的高位，對上游剛需支撐良好。短期聚酯原料的價格預計暫時不會有大幅下跌的情況。不過隨著6月底國內煤化工裝置和遠洋貨源也將陸續(xù)抵港，7月初MEG供需格局或將出現(xiàn)拐點。在大連一220萬噸/年的PTA裝置重啟可能延后、福建一60萬噸/年PTA裝置提前停車、西南一90萬噸/年PTA裝置停車7-10天等刺激下，7月份供應量預期持續(xù)收縮，目前對7月份的PTA月度產量預估下修至285萬噸附近。而從聚酯負荷走勢來看，負荷依舊在88.4%左右的高位，7月份聚酯產量預期靠近350萬噸，故而7月PTA去庫存力度可能近30萬噸。目前受市場波動性不高以及空頭持倉較高的原因，PTA表現(xiàn)相對不活躍，如果繼續(xù)減倉，PTA仍會表現(xiàn)相對抗跌，而對于買盤機會來說，由于PTA供需面短期依然表現(xiàn)較為良性，但考慮加工差過大，建議暫時觀望為宜。

燒堿（BR）

暫時觀望

TA高位回落，上方5500一線阻力較大。受到大連停產檢修及聚酯高開工帶動，盤面正套大幅擴大。由于三季度前期供需結構良好加之下游維持堅挺，而四季度存在終端走弱預期以及PTA供應增量的壓力，正套在資金操作下1-9基差強勢壓縮至貼水態(tài)勢。目前聚酯開工依舊處于88%的高位，對上游剛需支撐良好。短期聚酯原料的價格預計暫時不會有大幅下跌的情況。不過隨著6月底國內煤化工裝置和遠洋貨源也將陸續(xù)抵港，7月初MEG供需格局或將出現(xiàn)拐點。在大連一220萬噸/年的PTA裝置重啟可能延后、福建一60萬噸/年PTA裝置提前停車、西南一90萬噸/年PTA裝置停車7-10天等刺激下，7月份供應量預期持續(xù)收縮，目前對7月份的PTA月度產量預估下修至285萬噸附近。而從聚酯負荷走勢來看，負荷依舊在88.4%左右的高位，7月份聚酯產量預期靠近350萬噸，故而7月PTA去庫存力度可能近30萬噸。目前受市場波動性不高以及空頭持倉較高的原因，PTA表現(xiàn)相對不活躍，如果繼續(xù)減倉，PTA仍會表現(xiàn)相對抗跌，而對于買盤機會來說，由于PTA供需面短期依然表現(xiàn)較為良性，但考慮加工差過大，建議暫時觀望為宜。

焦炭(J)

隔夜焦炭期貨主力(J2405合約)小幅下挫，成交較好，?，F(xiàn)貨市場近期行情持穩(wěn)，成交較好。天津港準一級冶金焦平倉價2340元/噸(0)，期現(xiàn)基差-58元/噸；焦炭總庫存925.82萬噸(+14.1)；焦爐綜合產能利用率71.28%(0.48)、全國鋼廠高爐產能利用率83.5%(0.5)。綜合來看，焦炭現(xiàn)貨價格第二輪提降之后，下游還有進一步打壓的計劃。但隨著產地焦煤價格上漲，焦炭行情提降逐漸被擱置。供應方面，當前焦企再次陷入實質性虧損，部分焦企主動限產，預計春節(jié)前焦炭供應量還有收緊空間。需求方面，高爐檢修完畢，近階段鋼廠復產情況較好，高爐鐵水產量已探底回升，利多焦炭需求。盡管目前鋼廠焦炭庫存處于正常且略微偏高的位置，但在持續(xù)控量采購下鋼廠焦炭庫存開始回落。此外，降雪天氣對運輸條件造成影響，鋼廠逐漸將冬儲提上日程，采購積極性較前兩周有所提升?？紤]到焦炭市場供需關系逐漸收緊，總庫存回升趨勢中斷，市場單邊走低的預期減弱。預計后市將仍有走強機會，重點關注鋼焦企業(yè)利潤表現(xiàn)及冬儲動向。

焦煤(JM)

隔夜焦煤期貨主力(JM2405合約)較大幅度下挫，成交較好，持倉量增?，F(xiàn)貨市場近期行情上漲的趨勢逐漸止步，成交轉弱。京唐港俄羅斯主焦煤平倉價2250元/噸(0)，期現(xiàn)基差499元/噸；港口進口煉焦煤庫存216.57萬噸(+19.6)；全樣本獨立焦化廠煉焦煤平均庫存可用14.89天(+1)。綜合來看，年關將近，部分焦企開始補庫，疊加河南煤礦事故引發(fā)當?shù)孛旱V停產，煉焦煤市場有所回溫，部分煤種價格開始上漲。尤其是降雪天氣疊加冬儲的利好，市場情緒有所好轉。國內供應方面，臨近年關，部分民營煤礦考慮臨近放假產量有所下降，產地供應短期延續(xù)偏緊格局。煤礦洗煤廠檢修結束，產量恢復明顯。但獨立洗煤廠開工略顯消極，部分獨立洗煤廠已著手春節(jié)前收尾工作，生產積極性不高。蒙煤進口方面，貿易成交寡淡，口岸監(jiān)管庫存高位難下，通關量逐漸萎縮。需求方面，焦炭現(xiàn)貨經歷兩輪下跌，疊加鋼廠面臨較大經營壓力，市場對于高價焦煤的接受程度不高。我們認為，當前市場情緒偏低，供應端出現(xiàn)的擾動暫無法改變市場弱勢格局。不過部分下游企業(yè)小規(guī)模開展冬儲對行情有一定的支撐作用，或在春節(jié)前形成一波短周期的偏強走勢。預計后市將寬幅震蕩，重點關注降雪天氣對物流及下游冬儲節(jié)奏的影響。

白糖(SR)

隔夜白糖主力合約震蕩偏弱運行，收盤價6451元/噸，收跌幅0.19%。周二ICE原糖主力合約震蕩偏強運行，收漲幅2.17%，收盤價24.01美分/磅。國際方面，Unica公布，1月上半月，巴西中南部地區(qū)甘蔗壓榨量總計111萬噸，同比大增152.3%;國內乙醇銷售增至12.7億公升，同比增長44%。數(shù)據(jù)并顯示，上半月糖產量合計4.8萬噸，同比猛增148.6%;乙醇總產量增加62.4%至3.38億公升。對巴西中南部地區(qū)下一年度產量可能低于此前預測的擔憂，盤中對糖價形成支撐。國內方面，截至1月20日，廣西食糖第三方倉庫庫存數(shù)量僅50萬噸左右，較去年同期減少約70萬噸，保持近年來的最低水平。截至1月23日，廣西糖企報價區(qū)間6460~6590元/噸，較榨季初期下跌約400~450元/噸。隨著春節(jié)臨近，終端備貨采購接近尾聲。春節(jié)后為傳統(tǒng)消費淡季，廣西糖廠也將陸續(xù)收榨。我們預計2023/24榨季廣西食糖恢復性增產至600萬噸左右，食糖庫存將在3-4月到達本年度的頂峰水平。鄭糖繼續(xù)保持區(qū)間震蕩調整

農產品
           研發(fā)團隊

玉米

隔夜玉米期貨主力震蕩偏強運行，收盤價2382元/噸，收漲幅0.42%。周二美玉米主力合約震蕩偏強運行，收盤價447.75美分/蒲式耳，收漲幅1.82%。國際方面，在美國1月12日至19日由極地渦旋帶來的極端天氣期間，美國周度乙醇產量銳減22%，降幅是預期的兩倍。這比去年創(chuàng)下的2022/23年度最低單周水平還要低，也是自2020年新冠肺炎以來的最低單周水平。盡管產量有所下降，但美國乙醇庫存為2,581.5萬桶，增長0.5%。預計產量很快就會反彈，隨著需求的回升，庫存也會下降。國內方面，東北部分深加工企業(yè)廠門到貨量仍偏多，玉米收購價格繼續(xù)下調，但玉米下跌節(jié)奏已經開始放緩。產地貿易商收購意愿增加，玉米價格有望企穩(wěn)運行。華北地區(qū)玉米價格延續(xù)弱勢，下行速度加快。春節(jié)前農戶陸續(xù)售糧，市場悲觀情緒較重，貿易商做庫存意愿不強，隨收隨走，市場有效供應量較大，深加工門前到貨量維持高位，企業(yè)玉米收購價格快速下跌。銷區(qū)玉米市場震蕩偏弱運行。1月飼料銷量下降，玉米需求減弱，庫存使用天數(shù)被動拉長，下游按需采購為主，謹慎建庫。玉米價格易跌難漲，預計1月玉米價格震蕩運行。

大豆(A)

2023/24年度大豆集中上市后，階段性供應較為充足，東北大豆銷售進度較為緩慢，余糧接近6成左右，農戶年前售糧積極性較高，儲糧大豆本周未有拍賣，但大豆下游需求較為清淡，豆制品企業(yè)開工偏低，大豆貿易商隨用隨買，對大豆價格形成抑制，大豆維持區(qū)間震蕩。

豆粕(M)

隔夜豆粕依托2930元/噸震蕩，1月份巴西大豆展開收割，截至1月18日，巴西大豆收割進度6.0%，快于去年同期的1.8%。預報顯示未來2周巴西降水良好，12-1月份馬州干旱問題有好轉，但未得到完全扭轉，市場對于巴西大豆產量分歧較大，USDA/CONAB對巴西大豆產量預估分別為1.57億噸/1.55億噸，其他部分機構下調巴西大豆產量至1.5億噸左右。目前阿根廷大豆逐步進入開花期，1月下旬阿根廷大豆產區(qū)降雨明顯減弱，但2月初阿根廷降水有所好轉，阿根廷大豆結莢期降水情況依然關鍵，關注2月份降水恢復情況。阿根廷大豆增產潛力較大，USDA /羅薩里奧谷物交易所/布交所對阿根廷大豆產量預估分別為5000/5200/5250萬噸。南美大豆整體呈現(xiàn)豐產格局，隨著南美大豆上市壓力逐步加大，美豆走勢承壓，但仍需警惕南美大豆產量不及預期風險。國內方面，本周油廠開機上升，截至1月26日當周，大豆壓榨量為199.73萬噸，高于上周的182.4萬噸，但生豬加速出欄，豆粕消費整體表現(xiàn)較為疲弱，但在節(jié)前備貨支撐下豆粕庫存有所下降，截至1月26日當周，國內豆粕庫存為93.56萬噸,環(huán)比減少3.36%,同比增加112.54%。建議偏空思路。

豆油(Y)

當前巴西大豆收割期臨近，未來兩周降水良好，巴西天氣炒作進入尾聲，而阿根廷大豆播種進度良好，南美大豆豐產預期較強，南美大豆豐產預期使得豆油成本支撐減弱。消費方面，巴西植物油行業(yè)協(xié)會稱，將于2024年三月份起將生物柴油摻混率由12%上調至14%，對巴西豆油形成支撐。但是，美國菜油進口增加，美豆油生物燃料需求放緩，美豆油消費驅動放緩。國內方面，近期棕櫚油、菜油庫存壓力較大，油脂整體供應暫不缺乏，本周豆油庫存小幅下降，截至1月26日當周，國內豆油庫存為92.37萬噸，環(huán)比減少0.62%,同比增加15.59%。近期豆粕消費疲弱，大豆壓榨處于偏低水平，豆油供應壓力有所減輕。建議暫且觀望。

棕櫚油(P)

隔夜棕櫚油承壓7500元/噸回調，馬棕庫存降幅超預期，截至12月底，馬棕庫存為2291167噸，環(huán)比下降4.64%，同比上升4.31%，1月份馬棕產量季節(jié)性下降，同時由于12月-1月受洪澇影響馬棕減產幅度擴大，棕櫚油供應擔憂有所上升，SPPOMA數(shù)據(jù)顯示1月1-25日，馬棕產量較上月同期下降14%。另一方面，在阿根廷新作大豆上市前，豆油出口受限，棕櫚油出口仍有支撐，ITS/Amspec數(shù)據(jù)分別顯示1月1-25日馬棕出口較上月同期增加0.64%/下降8.47%，此外，近期印尼及馬來棕櫚油國內消費表現(xiàn)偏強，隨著馬棕庫存連續(xù)兩個月下降，棕櫚油供需邊際好轉，對棕櫚油形成支撐。國內方面，隨著棕櫚油到港放緩，棕櫚油供應壓力此前高峰明顯減輕，本周棕櫚油庫存大幅下降，截至1月26日當周，國內棕櫚油庫存為75.615萬噸，環(huán)比減少8.31%，同比減少26.44%，建議暫且觀望。

菜籽類

進口菜籽到港壓力增加，供應壓力階段性加大，近期國內菜籽壓榨有所回升，豆菜粕價差升至高位，對菜粕消費形成提振，截至1月26日，沿海主要油廠菜粕庫存為2.84萬噸,環(huán)比增加68.05%,同比增加12.25%。操作上建議暫且觀望。菜油方面，菜油及葵油進口仍處高位，加之菜籽壓榨回升，菜油供應壓力增加，菜油庫存較往年處于偏高水平，截至1月19日，沿海主要油廠菜粕庫存為1.69萬噸,環(huán)比減少22.12%,同比減少54.32%。建議暫且觀望。

生豬及雞蛋

生豬方面，昨日生豬主力合約震蕩偏弱運行，收跌幅2.16%，收盤價13810元/噸。全國外三元生豬出欄均價為14.95元/公斤，近期豬價開啟震蕩上漲模式，其背后主要推動力為市場情緒，看漲情緒升溫影響下的短期、激進的二次育肥為次要導火索，短期的降溫雨雪天氣、規(guī)模場出欄縮量、散戶出欄意愿降低、白條市場縮量保價以及仔豬價格短日大漲等等因素，均為市場看漲情緒被激發(fā)后的衍生現(xiàn)象?，F(xiàn)貨方面，全國生豬出欄均價14.27元/公斤，周環(huán)比漲幅4.24%，月環(huán)比降幅1.18%。消費載體對價格上行預期偏弱，訂單增量預期不強，整體宰量水平僅表現(xiàn)為向上修復。當前期價格寬幅拉升，部分屠企外發(fā)訂單增量明顯，帶動宰量快速上升。

蘋果(AP)

昨日蘋果主力合約偏弱運行，收盤價8126元/噸，收跌幅0.89%。山東產區(qū)價格暫穩(wěn)山東沂源75#通貨1.7-1.9元/斤，65#-70#通貨1-1.2元/斤;蓬萊大辛店三、四級果價格1.5元/斤左右，85#片紅一二級4.8-5.3元/斤。80#一二級4.0-4.5元/斤。陜西產區(qū)果農貨價格偏弱，近期多以客商發(fā)自存為主，部分庫內備貨客商陸續(xù)撤離，已備貨源按需發(fā)貨，洛川70#以上統(tǒng)貨2.8-3.3元/斤，庫內高次1.5-2.3元/斤，三原75#以上果農通貨主流成交價格1.7-2.3元/斤，75#以上果農通貨主流價格2.3-2.7元/斤。截至2024年1月24日，全國主產區(qū)蘋果冷庫庫存量為848.91萬噸，庫存量較上周較上周減少31.02萬噸。走貨較上周明顯加快。山東產區(qū)庫容比為60.01%，較上周減少1.71%，山東產區(qū)庫內客商包裝禮盒速度有所減緩，前期庫中包裝好的禮盒發(fā)貨環(huán)比加快，目前客商仍優(yōu)先調自存貨源包裝發(fā)運為主，果農貨走貨集中在棲霞西部個別鄉(xiāng)鎮(zhèn)。目前小單車少量走貨，外貿果有個別尋找大果貨源。陜西產區(qū)庫容比為75.65%，較上周減少2.98%。本周陜西產區(qū)受春節(jié)節(jié)日的影響，庫存貨源走貨速度加快，周內仍以客商包裝自存貨源為主，低價區(qū)果農貨交易稍有增多，副產區(qū)小電商走貨有好轉。進入周一后部分產地由于降雪及大降溫天氣影響，且銷區(qū)禮盒類貨源反饋一般，庫內包裝進度有所放緩。蘋果短期價格區(qū)間震蕩運行，建議觀望為宜。

棉花及棉紗

隔夜鄭棉主力合約震蕩偏弱運行，收跌幅0.62%，收盤價16000元/噸。周二ICE美棉主力合約震蕩偏強運行，收跌幅0.55%，收盤價84.69美分/磅。國際方面，據(jù)美國農業(yè)部發(fā)布的美棉出口數(shù)據(jù)顯示，截至1月18日當周，美國2023/24年度陸地棉凈簽46947噸（含簽約49283噸，取消前期簽約2336噸），較前一周減少51%，較近四周平均減少30%。裝運陸地棉32250噸，較前一周減少45%，較近四周平均減少39%。凈簽約本年度皮馬棉1066噸，較前一周增加35%，裝運皮馬棉839噸，較前一周減少21%。未簽約新年度陸地棉及皮馬棉。本周美棉簽約及裝運數(shù)據(jù)均有下滑。國內方面，目前2023/24年度棉花加工基本接近尾聲，大部分軋花廠基本結束加工任務，但銷售進度仍偏慢，僅4成左右。由于加工成本與期貨價格倒掛，大部分軋花廠選擇套保套利模式以及基差后點價銷售現(xiàn)貨資源，目前盤面套保盤壓力較大，短期抑制期貨反彈高度。

金屬研發(fā)團隊成員

黃慧雯（Z0010132），李白瑜,鄔小楓

能源化工研發(fā)團隊成員

黃慧雯（Z0010132），韋鳳琴 , 郭金諾 , 李吉龍

農產品研發(fā)團隊成員

雍恒（Z0011282），李天堯

宏觀股指研發(fā)團隊成員

王舟懿（Z0000394），段恩文

風險提示

市場有風險，投資需謹慎

免責聲明

報告觀點僅代表作者個人觀點，不代表公司意見。本報告觀點及刊載之所有信息，僅供參考，并不構成投資建議。據(jù)此操作，風險自擔。我們盡力確保報告中信息的準確性、完整性和及時性，但我們不對其準確性、完整性、及時性、有效性和適用性等作任何的陳述和保證。上海中期期貨研究所 的所有研究報告，版權均屬于上海中期期貨股份有限公司，未經本公司授權不得轉載、摘編或利用其它方式使用。